marc041 schreef:
Een uitspraak van het Hof in Brussel zet de opdeling van Fortis op losse schroeven. Aandeelhouders die meer geld willen zien, moeten niet vreemd staan te kijken als ze de bank met juridisch activisme alsnog opblazen.
Jeroen de Boer
Onzekerheid alom rond het lot van bankverzekeraar Fortis, nadat de Belgische rechter vrijdag de verkoop van delen van het concern aan de Franse bank BNP Paribas en de Nederlandse overheid ter discussie stelde.
Nederland en België zouden de bestuurstop zwaar onder druk hebben gezet en de prijs die Nederland en BNP Paribas in oktober boden voor de Nederlandse en Belgische delen van Fortis, zou te laag zijn.
Mijnenveld Fortis
Hoe de Fortis-soap zal eindigen, is volstrekt onduidelijk. Te meer daar met de uitspraak van het Hof in Brussel een juridisch mijnenveld is geschapen. Beleggingsclubs zoals Deminor en de Nederlandse Vereniging van Effectenbezitters (VEB) denken dat er ruimte is om opnieuw te onderhandelen over de prijs die voor de opsplitsing van Fortis is betaald.
Eerst moet echter worden bepaald of de uitspraak van de Belgische rechter gevolgen heeft voor de Nederlandse delen van Fortis. Bovendien overweegt de Belgische staat om in cassatie te gaan tegen het vonnis van vrijdag.
Bizarre redenering
Dat beleggers teleurgesteld en boos zijn over het mismanagement bij Fortis en de politieke ingreep door de Nederlandse en Belgische overheden, is begrijpelijk. Te meer omdat ze niet gekend zijn in de ontmanteling van het concern.
Door de acties van afgelopen oktober blijven aandeelhouders achter met een rompaandeel, dat de onbeduidende internationale verzekeringtak van het concern omvat, plus een zak gifkredieten. Dat is bitter, maar de vraag is of slepende juridische acties een uitweg bieden.
Belgische en Nederlandse belangenbehartigers van Fortis-beleggers redeneren dat het concern in de huidige omstandigheden, waarin banken alom overheidsgaranties genieten, meer waard is dan begin oktober. Aandeelhouders moeten die prijs in nieuwe onderhandelingen eruit zien te slepen.
Deze redenering is ronduit bizar. Op het moment dat Nederland en België ingrepen bij Fortis, begin oktober, stond het concern aan de rand van de afgrond. ING en BNP Paribas wilden in eerste instantie respectievelijk 1,50 euro en twee euro per aandeel betalen voor het concern.
Bij Fortis redeneren beleggers echter als volgt: omdat overheden het financiële systeem met miljardengaranties hebben gesteund, moeten ze meer betalen voor Fortis, want de bankverzekeraar zou als gevolg van de overheidssteun meer waard zijn.
Het Hof in Brussel geeft, blijkens de uitspraak over de vermeend lage prijs die Nederland en BNP Paribas in oktober betaalden, ruimte om deze gedachtelijn uit te werken. Maar in juridische vervolggevechten zal de vraag of Fortis echt voor een prikkie is verkocht, opnieuw ter tafel komen.
Klanten op de tocht
Zelfs als aandeelhouders het juridische gevecht winnen, en de opsplitsing van Fortis wordt teruggedraaid, is de kans groot dat beleggers zichzelf in de voet schieten.
Op de eerste plaats kan aanhoudende onzekerheid over het lot van de verschillende delen van Fortis alsnog tot een uittocht van klanten leiden. Als bijvoorbeeld de integratie van Fortis Bank Nederland en ABN Amro gefrustreerd wordt, dan zal het ING en Rabobank weinig moeite kosten om zakelijke en vermogende klanten weg te lokken.
Boze beleggers zorgen er mogelijk zelf voor dat Fortis een lege huls wordt.
Gifkredieten Fortis
Minstens zo belangrijk is een andere precaire kwestie. De hoofdreden dat Fortis door onder meer ING argwanend werd benaderd, is nog steeds valide: Fortis had een grote gifportefeuille van verpakte Amerikaanse hypotheekleningen, en die is nog net zo dubieus als twee maanden geleden. In dit opzicht zijn de marktomstandigheden allesbehalve verbeterd.
Ter opfrissing: in de huidige situatie is een pakket van 10 miljard euro aan gifkredieten in een apart vehikel geplaatst, waarvan het beursgenoteerde Fortis Holding voor twee derde eigenaar is. De rest van de besmette portefeuille gaat volgens de in oktober gesloten deals naar BNP Paribas.
Het opbreken van dit arrangement is riskant. De oorspronkelijke gifportefeuille van Fortis had een omvang van circa 40 miljard euro, waar medio dit jaar een eigen vermogen van zo'n 26 miljard euro tegenover stond. De voorbije twee maanden is in elk geval één ding duidelijk geworden: de mondiale problemen met besmette kredietportefeuilles van banken, zijn nog lang niet opgelost.
Door aan te sturen op een juridische loopgravenstrijd, stellen beleggers de oplossing die bij Fortis is gevonden voor de gifportefeuille ter discussie - dat wil zeggen: het delen van de pijn tussen de aandeelhouders en BNP Paribas. Daarmee openen aandeelhouders de doos van Pandora.
De woede over de teloorgang van Fortis is begrijpelijk. Maar woede is vaak een slechte raadgever.
Jeroen de Boer
jeroen.deboer@z24.nl088-592 81 04
www.z24.nl/analyse/artikel_44350.z24/...Gr,
M041.