bekeken schreef op 1 maart 2025 14:28:
Vanaf de cijfers op vrijdag zijn er hier zo'n 600 post geweest die van ronduit euforisch al snel overgingen tot veel stampvoetend gehuil, zonder al te veel inhoudelijke context. Dus ga ik maar eens een poging wagen:
De omzet was wellicht wat aan de lage kant, maar de winstgevendheid was veel beter dan verwacht. De EBITDA van €483.6 miljoen was zo'n 4% hoger dan verwacht en de aangepaste EBIT van €314.6 miljoen was 6% hoger dan de consensus van €297 miljoen. Ook het dividend was pakweg 10 cent meet dan de consensus had verwacht. Dus alle reden om na het slechte sentiment sinds de derde kwartaalcijfers flink hoger te openen.
Maar dan zakt de koers weg en wat is daar dan de oorzaak van?
1) de vooruitzichten ogen in eerste instantie redelijk, maar een EBIT marge binnen de bandbreedte van de mid-term range van 11-15% betekend niet dat de winstgevendheid zal verbeteren aangezien de marge al 13.8% was in 2024, immers als de marge in 2025 op 12% zou uitkomen, is dat nog steeds binnen de bandbreedte, maar dan gaat de EBIT wel met 10-15% omlaag.
2) Fugro verwacht wel groei van de omzet, maar die zal beperkt zijn door de huidige situatie in de VS, en dat zal met name van invloed zijn op het eerste deel van het jaar.
Met name deze twee zaken lijken het sentiment in de loop van de dag verstoord te hebben.
Verder is het resultaat over de afgelopen kwartalen met name gedragen door de sterke groei van de meest winstgevende unit Europe & Africa, waar nu de groei begint af te vlakken. Americas laat nu een sterke daling zien (met name door de onzekerheden na de verkiezingen) en ook Middle East & India staat onder druk. Als gevolg hiervan bleef de vergelijkbare omzetgroei in het vierde kwartaal beperkt tot +1.8%. Overigens laat Asia Pacific een sterke groei zien van +22.8% in KW4.
De winstgevendheid blijft sterk in Europa & Africa met een marge van niet minder dan 19.4% in H2 2024. En hoewel de EBIT in de Americas in H2 met bijna 20% daalt, blijft de marge op peil op 11.3% tegen 11.6%, doordat Fugro goed geanticipeerd heeft op de omzetdaling door kostenbesparingen.
In de Middle East & India daalt de winst van € 14.4 miljoen in H2 2023 naar een verlies van € 4.9 miljoen in H2 2024. De omzet is hier met meer dan 30% gedaald als gevolg van het conflict in het Midden Oosten. Echter, wat niet vermeld is in het persbericht, maar wel in de conference call, is dat een schip als gevolg van het conflict niet gebruikt kon worden en uiteindelijk moest omvaren via Afrika om elders te werk gesteld te kunnen worden. De extra kosten werden door Fugro ingeschat op €10-15 miljoen. Als daarvoor gecorrigeerd wordt, dan zou het resultaat van Middle East & India minimaal gelijk of zelfs tot twee maal zo hoog zijn geweest ten opzicht van H1 2024.
Dus per saldo kun je er met net zoveel gemak een positieve draai aan geven als andersom, maar in het huidige sentiment valt een negatieve twist waarschijnlijk net iets makkelijker dan een poging er een positieve draai aan te geven.
Dan, misschien nog belangrijker, hoe ziet de toekomst er nu werkelijk uit? Fugro geeft zelf aan dat er nog wel wat onzekerheden zijn op de korte termijn, maar dat op middellange termijn niet zoveel veranderd is, en blijft men onveranderd positief.
Het orderboek per eind 2024 is met 6.3% gegroeid (+4.3% op vergelijkbare basis). Dit komt met name door de -10.8% comparable in de Americas, maar in de conference call werd aangegeven dat hier wel wat in de pijplijn zit. (Overigens zit hier ook een cancelation in). Dit is goed mogelijk als gevolg van de door Trump gewenste terugkeer naar fossiele investeringen (drill baby drill).
De Middle East & India gaan weer een duidelijke omslag maken, aangezien het orderboek hier met 35% is gestegen. En in samenhang met de buitengewone kosten in H2 2024 zal de winstgevendheid in dit segment fors toenemen.
Tot slot, het aandeel is spotgoedkoop op circa 4x EBITDA, nog geen 6x EBIT en een dividend rendement van 5%.