Ben313 schreef op 28 augustus 2018 08:10:
Geen glans voor BAM
Recentelijk schreef ik geen tijd meer te zullen besteden aan analyses van het bouwbedrijf BAM. Maar toen ik vorige week 'Bouwer BAM uitblinker op het Damrak' boven een artikel zag staan, naar aanleiding van de donderdag gepubliceerde kwartaalcijfers, ben ik toch even aan het rekenen geslagen.
De kracht van onze economie, een schreeuwend woningtekort, de plannen om de infrastructuur te verbeteren en de drang naar de Randstad vormen samen een fantastische markt voor onze grote beursgenoteerde bouwers. Toch?
‘De bouwsector in Nederland zal op lange termijn weinig glans vertonen.’
Maar als ik dan met een stofkam door de BAM-cijfers ga, zie ik nog steeds meer negatieve dan positieve factoren. Het werkkapitaal is verslechterd en jaar-op-jaar is die daling ook terug te zien in de kaspositie. Zelfs gecorrigeerd voor 'IJmuiden', de aanleg van de nieuwe zeesluis leverde een tegenvaller van €100 mln op, zie ik geen verbetering.
Sterker nog, BAM-ceo Rob van Wingerden zegt dat zijn financiële medewerkers een opfriscursus werkkapitaal management mogen volgen. Een opvallend advies. Je zou in deze marktomstandigheden kunnen denken dat een bouwbedrijf de prijs en planning bepaalt en de klant daar alleen maar genoegen mee kan nemen, maar niets is minder waar.
De grote projecten van de overheid hebben veel aanloopkosten, zijn moeilijk te prijzen, risicovol en marginaal winstgevend. De bouw schreeuwt om medewerkers, maar de werknemers die tijdens de crisis de sector de rug hebben toegekeerd willen amper terug. Tegelijkertijd spreken BAM en zijn sectorgenoten, net als vorige kwartalen, over stijgende kosten. Nieuwe winst wordt door deze factoren dus tenietgedaan.
Eind 2017 stonden er volgens het jaarverslag van de vijf financiële doelstelling voor BAM in 2020 er drie op groen en twee op rood. Na de jongste rapportage staan er tenminste drie op rood. Om deze ratio's op orde te krijgen dient winst ingehouden te worden.
Dat betekent dat er tot 2020 geen significante verbetering van aandeelhoudersbeloning verwacht kan worden. Zijn in 2020 de ratio's op orde en betaalt BAM BAMNB:€3,64-- de bovengrens van het dividendbeleid, dan is uw beloning een dividendgroei van het huidige dubbeltje naar hooguit twee dubbeltjes.
BAM heeft zich ten doel gesteld de prestaties te verbeteren ('dingen beter te doen') en de activiteitenportefeuille te versterken ('betere dingen doen'). Dat blijkt verdraaid lastig. Is dit specifiek voor BAM? Nee, het is symptomatisch voor dergelijke bouwbedrijven. Ze zijn marginaal winstgevend en hebben een hoog risicoprofiel, mede door een gebrekkig functionerende overheid die te strak aanbesteedt en moeilijk vergunningen verleent.
Het uitblinken van BAM op de beurs vorige week was slechts tijdelijk. De bouwsector in Nederland zal op lange termijn weinig glans vertonen.
Marco Groot is medeoprichter van consultancy- en coachingsbureau 8daw. Hij werkte 25 jaar in de financiële sector, onder meer als hoofd aandelen van Rabobank. Disclaimer en meer columns op fd.nl/groot.