AnalytischDenker schreef op 24 oktober 2016 15:59:
[...]
Het enige dat voor Pharming op dit moment van belang is de financiering van de deal met Valeant. Zonder financiering geen deal.
De positie van Pharming in de onderhandelingen met financiers is uitermate zwak. Een onderneming die op de beurs een pennystock is met een lange geschiedenis van verliesgevendheid en een financieringsbehoefte die het huidige balanstotaal overstijgt zal bij professionele financiers in de hoogste risicocategorie vallen.
Pharming wil $ 30 tot $ 40 miljoen met straight debt financieren. Je kunt er vanuit gaan dat de rente van die straight debt boven de 9% zal liggen. De straight debt financiers zullen verder strenge eisen stellen aan de aflossing en misschien ook wel met pandrechten het faalrisico verder willen afdekken. Kortom de rente en de aflossing zullen in de komende jaren zwaar op de cashflow van Pharming gaan drukken.
Het enige dat Pharming heeft uitgesproken over de converteerbare obligaties is dat een coupon van 6% wordt nagestreefd. Ook dat is voor een convertible bond een hoge couponrente. Jij schat de strike price blijkbaar in op € 0,40 of hoger. Het meest voorkomend in de markt is echter een strike price die 30% boven de huidige koers ligt (dus een strike price rond de € 0,30). En ook hier heeft Pharming geen sterke onderhandelingspositie. Als Pharming bijvoorbeeld € 20 miljoen ($ 21,8 miljoen) met converteerbare obligaties financiert dan hangen bij een strike price van € 0,30 dus in potentie weer 67 miljoen nieuwe aandelen boven de markt. Verder drukken op de cashflow dus ook weer renteverplichtingen en eventueel aflossingsverplichtingen (als de obligatiehouders niet converteren).
Als Pharming tot slot dan nog € 30 miljoen met een claimemissie financiert komen er nog ongeveer 150 miljoen aandelen bij. Nogmaals wijs ik op het risico van een te lage korting van 10% tot 15%. Met zo'n lage korting kan de claimemissie mislukken, als de koers onder de uitgifteprijs van de nieuwe aandelen zakt.
Tot slot drukt de financiering direct op de cash flow van Pharming want er is rond de € 6 miljoen aan transactiekosten gereserveerd. Eigenlijk kun je zeggen dat 7% van de financiering direct in de zakken van de begeleidende zakenbanken en adviseurs verdwijnt.