Peett schreef op 28 oktober 2016 19:10:
vrijdag 28 oktober 2016, 19:00
Riemen vast
Het is wonderbaarlijk hoe onbezorgd de aandelenmarkt is. Er staan binnenkort zoveel dingen te gebeuren, maar de markt prijst in dat al van deze omstandigheden een goed afloop zullen hebben. Ik zet vraagtekens bij zoveel genoegzaamheid.
Verkiezingen VS
Nog iets meer dan een week (8 november) en dan gaan de Amerikanen naar de stembus. Hoewel de polls Hillary Clinton een voorsprong geven, is de verkiezingsuitkomst geen zekerheid. Toch denkt de markt dat de polls het bij het juiste eind hebben en dus dat het Hillary wordt, wat positief is geweest voor de aandelenmarkt. Mocht het Trump worden, dan wordt er een correctie verwacht. Maar om zo zeker te zijn van de polls, lijkt mij onverstandig.
Voorval
Allereerst kan er tussen nu en 8 november nog veel veranderen; iets wat de Hillary zo de overwinning kan kosten. Een terreuraanval, een schandaal (de zoveelste, dat dan wel), nog een fysieke ineenstorting van Hillary en zo verder kunnen immers niet worden uitgesloten.
Poll afwijking
Ten tweede is het de vraag hoe nauwkeurig de polls zijn. Ten tijde van het Brexit referendum, was de verwachting ook dat Remain zou winnen met 55 procent van de stemmen, maar dat liep toch anders af. Vlak voor het referendum, was de markt ook zo genoegzaam en had een Remain eigenlijk volledig ingeprijsd (verwerkt in de koersen), waardoor de beurzen in elkaar zakten toen de uitkomst Brexit bleek te zijn. Mensen kunnen liegen bij polls en opkomst is ook moeilijk te voorspellen (vermoeden is dat Hillary stemmers een lagere opkomst kunnen laten zien, wat Trump in de kaart zou spelen). Dus Hillary is verre van een “sure thing”, maar markten hebben het al wel ingeprijsd.
Chinees kaartenhuis
Het is al een tijdje stil over de problemen in China. Maar de problemen zijn er nog allemaal. De Chinezen blijven de yuan devalueren, pompen belachelijke hoeveelheden krediet in de economie, slechte leningen blijven toenemen tot schrikbarende proporties en de kapitaalvlucht uit China blijft te hoog. De markt is uitgechineesd en doet er erg laconiek over. Westerse aandelenmarkten hebben ingeprijsd dat de Chinese problemen geen issue meer zullen zijn. Verstandig?
Al forno
Dan is er nog het referendum in Italië op 4 december. Premier Renzi heeft zijn lot verbonden aan de uitkomst van dit referendum. Wederom is het een dubbeltje (u weet wel, 10 centmunt van een goede en harde valuta die is opgeheven) op zijn kant. Een NEE uitslag zou de EU en de eurozone verder in de problemen kunnen brengen. Als er daardoor verkiezingen worden uitgeroepen in Italië en de anti-euro/EU partijen winnen de meerderheid, dan is de beer los.
Problemen banksector
Dan zijn er nog de problemen met de bankensector in de EU. Velen banken hebben te weinig gedaan om hun balansen op te schonen. Zo ligt Deutsche Bank al een tijdje onder vuur. Het lijkt nu wat gekalmeerd te zijn, maar structureel zijn de problemen nog steeds aanwezig. Deutsche heeft te weinig kapitaal en een te zachte balans (er wordt getwijfeld aan de waardering van sommige bezittingen). De boetes die van alle kanten komen aanwaaien en het ECB beleid doen de winstgevendheid van Deutsche (en andere banken) ook geen goed. Dit is dan ook te merken in Italië, waar de banken in zeer zwaar weer verkeren. Als Renzi het referendum verliest, kunnen de problemen van de financiële sector snel uit de hand lopen.
Contaminatie
Hoewel de bankaandelen al een veeg uit de pan hebben gekregen, zijn de andere sectoren nog redelijk buiten schot gebleven. Een domino-effect wordt dus totaal niet ingeprijsd, terwijl het risico hierop wel degelijk reëel is.
Brexit
Een scheiding is duur, omdat deze het waard is. Brexit is niet anders. Ik denk dat het VK er goed aan gedaan heeft, maar iedereen die denkt dat dit zonder korte termijn schade gaat zijn, zal bedrogen uitkomen. Verder is het niet alleen een economisch verhaal, maar ook een politiek verhaal. De EU wil voorkomen dat andere ook dit soort ideeën gaan krijgen en willen daarom het VK straffen. Dit gaat de EU echter ook veel pijn opleveren. Verder zijn de meningen tussen de lidstaten hoe om te gaan met de Brexit onderhandelingen, sterk verdeeld. Maar wat doet de aandelenmarkt? Prijst een goede reis en bestemming in.
Volatiliteit zal toenemen
Kortom, de markt is mij veel te genoegzaam. En ja, centrale banken spelen hier een enorm grote rol met hun onconventioneel monetair beleid (pompen geld in de markten), maar zoals de dag na Brexit heeft laten zien, is dat geen garantie op bescherming. Met zoveel goede aflopen ingeprijsd, is de kans op teleurstelling dus groot. Ik verwacht dan ook dat de volatiliteit op korte termijn zal toenemen, temeer omdat deze nu onderdrukt is door de centrale banken.