frankies schreef op 2 december 2016 16:22:
Moeder Post en Vader Staat
Bpost is niet bijster populair in Nederland. De politiek ziet vooralsnog weinig in het als 'finaal' bestempelde opnieuw verhoogde Belgische bod op PostNL van € 5,75 per aandeel. Dat komt neer op ruim € 2,5 mrd. Vooral het feit dat Bpost door de Belgische staat wordt gecontroleerd vindt weinig sympathie bij de Nederlandse politiek.
De aandeelhouders in PostNL, meest Amerikaanse vermogensbeheerders, kijken met argusogen naar wat er gebeurt en of het bestuur van PostNL de deur open doet. Voorlopig durven de speculanten nog niet toe te slaan. De PostNL-koers beweegt zich op circa €4,60 ruim nog dik onder het bod.van Bpost.
Er zijn grofweg drie scenario's. Eén:PostNL blijft weigeren te praten en roept desnoods een beschermingsconstructie in het leven om de Belgen te blokkeren. Twee: PostNL zoekt toenadering tot de Nederlandse rivaal Sandd en probeert die over te nemen. Drie: het PostNL bestuur gooit de handdoek in de ring en capituleert voor de Belgen.
Bij een beschermingsconstructie gebruikt de Stichting Continuïteit PostNL de optie om nieuwe aandelen te lichten waardoor de stichting in de praktijk de meerderheid krijgt in aandeelhoudersvergaderingen. De koers van PostNL als 'stand alone'-bedrijf lag voor het bod rond de €4, bijna een derde onder het bod van de Belgen.
Bij de tweede optie waarop is gezinspeeld – de aankoop van Sandd – bedraagt de doelwaarde van het PostNL-aandeel €4,50 tot €4,70. Als PostNL deze Apeldoornse postbezorger koopt, zijn er synergiebesparingen mogelijk. Die zijn aanzienlijk. Sandd zette vorig jaar €146 mln om. Samenvoeging met PostNL kan €60 mln jaarlijks aan besparingen opleveren, omdat veel van die post door het systeem van PostNL gaat. Die toekomstige extra jaarlijkse inkomstenstroom contant gemaakt tegen de gemiddelde vermogenskostenvoet van PostNL levert €0,50 tot €0,70 per aandeel op.
Het laatste alternatief is helder. Van het bod wordt €3,201 in contanten betaald (op alle PostNl-aandelen dus in totaal €1,4 mrd). De rest is in 0,1202 aandelen Bpost. Als de koers van Bpost op €21,21 blijft hangen, is de waarde van het bod €5,75.
Voor aandeelhouders lijkt de keuze niet moeilijk, dat is het bod van Bpost. Tenzij beleggers verwachten dat PostNL de resultaten de komende jaren flink opschroeft en dat beter doet dan onder Bpost. Met de onstuitbare opkomst van de webwinkel wordt groei vooral verwacht van de bezorging van pakjes.
Zo ver is het (nog lang) niet. Terwijl het bod van Bpost nu voor het grijpen ligt. Als PostNL 'nee' zegt tegen de Belgen vanwege ongewenste staatsinvloed, is dat wrang voor de aandeelhouder PostNL. Het huidige verdedigingsblok van de Hagenaars lijkt er toch vooral één te zijn in samenspraak met de Nederlandse politiek.
bartjens@fd.nl