Strijkijzer schreef op 27 november 2014 13:09:
[...]
Lastige vraag! Zal het eens proberen te beredeneren.
Om de sum-of-the-parts waardering af te maken mist inderdaad nog de waardering van de kaartenbak en de consumentenproducten.
De consumentenproducten betreffen dus de PND's, de apps en nieuwe producten zoals de sporthorloges. Obv de analisten consensus 2014-2016 (TT Investor relations website) lijkt deze omzet te gaan stabiliseren op ca. EUR 500mln, weet de EBITDA marge niet maar schat deze op minstens 12,5% bij een 'arms-length' tarief voor het gebruik van de kaarten. Dit maal een multiple van 8X maakt dat deze activiteit ca. EUR 500mln zou zijn.
Voor de kaartenbak is het lastiger, we zien de voorspellingen 2014-2016 van ca. EUR 110 mln omzet per jaar, maar dat is na eliminatie van de omzet in de eigen BU's (en we weten volgens mij niet welk tarief TT de eigen BU voor het gebruik van de kaarten berekent). Ik zou voor een waardering in een opsplitsscenario eerder kijken naar de aanschafwaarde voor een indicatie van de waarde. Er zal vast sprake zijn van een remmende voorsprong, oftewel nu namaken zal goedkoper zijn dan in het verleden. Niettemin een gigantische klus, waar je veel tijd en leergeld mee kwijt bent. Daarom schat ik de waarde van de kaartenbak op minimaal EUR 750mln, voor de juiste koper is dit een schijntje naar mijn mening.
Optellen van alle onderdelen maakt dan Telematics EUR780mln + Traffic EUR430mln + Consumer EUR500mln + Kaartenbak EUR750mln = Indicatieve waarde TomTom EUR 2.460. Oftewel ca. EUR 11 per aandeel.