Belegger Sven schreef op 23 oktober 2022 23:00:
[...]
Hoi Wiegveld,
Ik zal ze proberen te beantwoorden, ik ben overigens wel benieuwd hoe jij JET zou waarderen. Zou je dat kunnen delen zodat we er allemaal van kunnen leren?
1) Algehele digitalisering van de samenleving. De Duitsers liggen op dit moment op ''digitaal'' gebied toch wel een stukje achter op de Nederlanders (zie bijvoorbeeld het vele contante betalen) en dat zal vanuit demografische effecten logischerwijs naar elkaar toe groeien. Of dat betekent dat de Duitsers dezelfde penetratiegraad als wij hier hebben gaan behalen weten we natuurlijk niet maar dat is ook niet nodig om de 7,5% GTV groei te behalen. Die 7,5% zou slechts een kleine acceleratie van de huidige groeivoet vergen wat gezien de Covid boost van de afgelopen 2 jaar (waardoor de groei nu logischerwijs afzwakt) haalbaar lijkt in mijn ogen. Het niet halen van 40% penetratiegraad in Duitsland heeft dus geen invloed op mijn model. Een lagere groeivoet heeft dat uiteraard wel, rekenend met 4% voor Noord Europa kom je uit op €49.
2) Op basis waarvan trek je de conclusie dat de UK een ''blok aan het been'' wordt (is?)? Ik heb in ieder geval geen data gezien waar dat uit zou blijken. Of doel je op de krimp in GTV in afgelopen kwartaal? Want op basis van dat gegeven alleen kun je niet stellen dat de asset een blok aan het been is geworden. Het is namelijk prima mogelijk dat JET hardere keuzes aan het maken is en (zwaar) verlieslatende orders in het UK afstoot. Dan heb je weliswaar een krimp in GTV maar kan dat wel grote positieve impact op je EBITA hebben. Kortom: op basis van de bij mij bekende informatie snap ik je conclusie niet. Ik denk dat we in ieder geval de jaarcijfers af moeten wachten om meer inzicht te krijgen in de winstgevendheid. Voor nu blijf ik erbij dat zowel groeivoet als EBITA marge niet extreem optimistisch zijn. Wat voor getallen zit jij aan te denken? De helft?(extreem negatief) Kom je op €50 uit.
3)Wat bedoel je precies? In mijn model ga ik er in principe vanuit dat er geen onderdelen verkocht worden. Noord Europa zal in mijn ogen altijd de grootste bijdrage aan het totale resultaat gaan leveren (tenzij Amerika een enorme U-turn maakt, onwaarschijnlijk). Zo bekeken zou je kunnen stellen dat er steeds meer algemene kosten op die divisie geboekt dienen te worden, op groepsniveau maakt dat natuurlijk niet uit. Of je nou 3 divisies hebt met 100 miljoen bijdrage of 1 met 200 miljoen en 2 met 50 maakt kosten en resultaat technisch geen verschil, hoogstens vanuit het oogpunt van risico.
4) De gevolgen van een recessie inschatten (op uberhaupt de totale economie) kan niemand, laat staan om dit door te vertalen naar de resultaten van een maaltijdbezorger. In het verleden zijn de demografische effecten altijd dusdanig geweest dat de schade van een recessie kon worden gecompenseerd. Het feit dat er economische afkoeling aan zit te komen is natuurlijk iets wat mede de groeivoet van de komende 5 jaren bepaald, zonder tegenwind had ik die ongetwijfeld hoger ingeschat. Het enkel roepen: ''Ja maar recessie dus te positief'' vind ik wat te makkelijk, probeer dat eens te vertalen in cijfers. Dan kunnen we er iets mee.
Vergeet niet dat ik zowel op GTV niveau als EBITA marge niveau al respectievelijk 42,5% en 28% lager zit dan de verwachtingen van het management. En zelfs op die verwachtingen heb ik een koersdoel waar voor mij (reken zeer conservatief met 12,5%-15% return afhankelijk van de asset) een enorme veiligheidsmarge in zit. Ik hoef (hoewel ik echt vind dat ik conservatief heb gerekend) dus geen absoluut gelijk te krijgen om een mooi rendement te behalen, en daar gaat het voor mij om.
Benieuwd naar jouw blijkbaar veel conservatievere waardering en onderbouwing van die aannames, hopelijk wil je die met ons delen.