MadisonAv schreef op 18 april 2019 11:19:
[...]
Dus als ik het goed begrijp neem jij 40% royalties op de piekverkopen van 5 miljard (terwijl akkoord ligt tussen 20 en 30%) en doe je daar een dikke multiple van 12 op?
1) 5 miljard is al heel wat. Ik durf zeker nog niet zeker te stellen dat we daaraan komen. Zal afhangen van tal van factoren waar jij, ik, noch Galapagos controle over hebben.
Abbvie kent de inflammation markt als geen ander en heeft er enorm veel contacten. Ze zullen er alles aan doen om hun 'backyard' te beschermen, inclusief 'exclusivity' akkoorden met PBMs indien nodig. Het helpt niet dat Upa voor RA een straatlengte voorsprong heeft. Verder zit je met de politieke druk op de farmaindustrie (en meer bepaald hun prijzenpolitiek) naar aanleiding van de 2020 verkiezingen. Welke impact zal dat hebben op de pricing -en dus omzet- van tal van medicijnen? Dan heb je nog: MANTA, onzekerheid resultaten onderzoeken in non-RA indicaties van Filgo (dat is verre van een gelopen race), etc.
Is 5 miljard peak mogelijk? Jazeker. Is het een evidentie? Ab-so-luut niet. Wat Walid & co ook mogen zeggen... De analisten zijn er alleszins nog niet over uit.
2) 40% royalties is niet aan de orde. Kan zijn dat je dit gebruikt om te compenseren voor de milestone payments die er nog aankomen, maar dat geeft een sterk vertekend beeld. De realiteit is dat GLPG mag rekenen op 20 a 30%.
3) Een multiple van 12 op een agressieve
peak sales target is bijzonder optimistisch. Het kan al jaren duren voor we mogelijks aan die 5 miljard komen, je kan dat bijgevolg allemaal niet zo lineair bekijken.
En met de snelle ontwikkelingen op de inflammation markt zit je binnen de x aantal jaar met nieuwe concurrenten, patent expiration, etc. De tijden dat 1 medicijn meer dan een decennium lang de inflammation markt domineert (ik kijk naar jou, Humira) komen stilaan tot hun einde imho. Ik voorzie geen vergelijkbaar scenario voor Filgo (noch qua dominantie/marktpenetratie, noch qua periode aan de top).
4) Kosten. Galapagos heeft heel wat early stage programmas, maar ook meer en meer ph2/3 assets. Dat kost geld. Hun R&D + corporate kosten blijven niet achter. Dat wordt niet gereflecteerd in jouw oefening.
Mijn conclusie: Het blijft erg tricky om GLPG te waarderen, gezien er zoveel factoren meespelen. Als 1 variabele verandert, kan dit enorme implicaties hebben voor de koers. Mijn standpunt is echter dat 300EUR/aandeel op zelfstandige basis binnen 2jaar een bijzonder optimistische voorspelling is. Hiervoor zou een
perfect storm nodig zijn met '0634 (beter bekend als Filgo nu), '1690 en mogelijks '1972. In biotech mag je er nooit op rekenen dat alles perfect naar wens verloopt, en GLPG is geen uitzondering.