Het jaar is inmiddels twee maanden oud. De beurzen staan weliswaar op winst, maar beleggers lijken vooralsnog terughoudend. Vooral het beleid van de nieuwe Amerikaanse regering zorgt voor veel onzekerheid. De bedrijfsresultaten zijn zonder meer goed en aanmerkelijk beter dan verwacht. Het zijn echter vooral de onzekere vooruitzichten die beleggers onrustig maken. Het meest opmerkelijke dit jaar is de outperformance van Europese aandelen en de correctie van de Magnificent Seven.
Sectorrotatie
Zijn beleggers zich aan het positioneren voor een ander economisch klimaat of is deze draai slechts van tijdelijke aard? Voor het eerste zijn er de nodige argumenten, maar dat geldt evenzeer voor het tweede. Feit is dat Europese aandelen het na een jarenlange (al 15 jaar) underperformance ten opzichte van de Amerikaanse het dit jaar opmerkelijk goed doen. Big Tech is plots minder in trek bij beleggers. Dit terwijl de grote techfondsen stuk voor stuk echt prima resultaten rapporteerden. De verwachtingen waren echter te hooggespannen.
Er lijkt zich de afgelopen maanden vooral een draai te hebben voorgedaan naar de aandelen uit de ‘oude economie’. Sectoren als de banken, verzekeraars, consumentengoederen, farmacie en industrie blijken plots weer populair.
Onrust in de VS
Laat ik beginnen bij de Verenigde Staten. De S&P 500 zette ook dit jaar een paar nieuwe records neer. Maar per saldo is de index sinds de verkiezingen van begin november geen streep opgeschoten. Het aanvankelijke enthousiasme na de verkiezing van Trump lijkt verdwenen. Vooral zijn voorgenomen importtarieven zorgen voor onrust bij beleggers. Die zullen de economie van zowel de Verenigde Staten als de rest van de wereld weinig goed te doen. Prijzen zullen stijgen en sommige producten zullen wellicht helemaal niet meer in de VS verkocht gaan worden.
Maar er lijkt meer gaande. Zo loopt de inflatie in de Verenigde Staten al weer enige tijd op. Een trend die overigens reeds onder de vorige president werd ingezet. De prijzen stijgen met 3,0 procent op jaarbasis. Dat is flink boven de doelstelling van de Fed.
Erger nog waren de inflatieverwachtingen onder de consumenten. Uit het uitgebrachte rapport over het consumentenvertrouwen bleken de inflatieverwachtingen te zijn opgelopen naar 4,3 procent. Het vertrouwen van de consument was overigens ook gezakt, naar het laagste niveau sinds de zomer van 2021. Dat was nog midden in de coronatijd.
Amerikaanse economie koelt af
Dat afnemend vertrouwen kwam ook tot uiting in de detailhandelsverkopen. Deze daalden ten opzichte van een maand eerder met 0,9 procent. De huizenmarkt vertoont eveneens tekenen van verzwakking. Er worden aanmerkelijk minder huizen verkocht in de Verenigde Staten. De torenhoge huizenprijzen en de stevige hypotheekrente zullen er alles mee te maken hebben. De inkoopmanagersindices duidden recent voor het eerst op een afname van de bedrijvigheid. Ook dat was nieuw.
Volgens de GDPNow van de Atlanta Fed zal de economie van de VS dit kwartaal met 2,3 procent groeien. Er worden in de wandelgangen echter al percentages als 0,6 genoemd. De resultaten van ‘s werelds grootste retailer, WalMart, bevestigden bovenstaande cijfers. De vooruitzichten van het bedrijf waren minder rooskleurig dan verwacht. Komt er dan toch een deuk in het Amerikaanse groeiwonder?
Aandelenmarkten lopen doorgaans zo’n zes tot twaalf maanden op de reële economie vooruit. De recente underperformance van de Amerikaanse beurzen lijkt in dat opzicht niet zo vreemd. Beleggers lijken zich al te positioneren voor een periode van economische stagnatie. Om over een recessie te spreken is het veel te vroeg, maar enige groeivertraging lijkt onvermijdelijk.
Wereldrotatie
Intussen lijkt er in Europa en China (technologie) sprake van een tegenovergestelde trend. De macrocijfers uit beide regio’s zijn niet bepaald florissant, maar de trend lijkt zich wat te keren. De cijfers lijken minder slecht te worden. In China lijken de autoriteiten tot inkeer gekomen en besloten te hebben dat vooruitgang zonder Big Tech een utopie is - vooral in de War on Technology met de Verenigde Staten. In Europa lijkt men ontdekt te hebben dat te veel regelgeving niet bijdraagt aan een florerend bedrijfsleven. Daar komt bij dat nieuwe investeringen in de wapenindustrie, en alle toeleveranciers, voor een nieuwe dynamiek lijken te zorgen.
De Europese wapenindustrie - Rheinmetall, BAE Systems, Leonardo, Thales, Saab - floreert. Maar ook andere sectoren uit de ‘oude economie’ doen het aardig. Banken en verzekeraars renderen prima, voeding en retail komen weer tot leven en farmacie herstelt. Het bevestigt alleen maar dat een goede spreiding over zoveel mogelijk verschillende sectoren de beste strategie is om de verschillende jaargetijden op de beurs goed door te komen. Het geld verdwijnt niet van de beurs, maar verplaatst zich van de winnaars (technologie) van de afgelopen jaren naar de verliezers.
Trump en de beurs
Is deze draai in de markt slechts van tijdelijke aard of het begin van een langer durende trend? Dat zullen we pas over enige tijd weten. Het beleid van de regering-Trump en de gezondheid van de Amerikaanse economie zijn bepalend.
De performance van de Amerikaanse beurzen is echter een belangrijke indicator voor de populariteit van de regering-Trump. In de Verenigde Staten belegt meer dan de helft van de bevolking, en de inkomsten uit beleggingen vormen een belangrijke bron van inkomsten voor de staat. Vertrouwen op de obligatiemarkt is weer belangrijk voor de rentestand. Een zwakke beurs is zo bezien rampzalig. Gaat de regering haar beleid bijstellen, mocht blijken dat het nadelige gevolgen heeft voor de financiële markten?
Na regen
Er zijn ook de nodige pluspunten. Zo is de rente op tienjaars Amerikaanse staatsleningen gedurende deze correctie op de beurs gezakt van 4,8 naar 4,3 procent zonder dat de Fed ook maar een vinger hoefde uit te steken.
Intussen heeft de Global Economic Policy Uncertainty Index, die de mate van onzekerheid blijkend uit het dagelijkse nieuws meet, een dieptepunt bereikt. Het sentiment onder beleggers is ook niet meer zo bullish.
Veel van dat slechte nieuws is nu echter wel ingeprijsd. Het kan allemaal ook meevallen. Misschien zijn beleggers te somber en gloort er straks weer iets moois aan de horizon.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.