Het is de Federal Reserve nog niet vaak gelukt om de economie zacht te laten landen. De inflatie succesvol bestrijden zonder de economie te veel schade te berokkenen lijkt een unicum.
Toch wijzen recente macrocijfers in die richting. De arbeidsmarkt koelt af maar de werkloosheid blijft binnen de perken. Daarnaast stijgen de (reële) lonen, maar neemt het tempo af en de rente is gezakt. De inflatie is bijna terug bij af.
Toegenomen vertrouwen
Intussen is het cijferseizoen op gang gekomen. Er werd voor het derde kwartaal een winstgroei van 4,4% verwacht voor de vijfhonderd bedrijven uit de S&P 500. Dat is mooi, maar niet spectaculair.
Nu we midden in het cijferseizoen zitten, neemt het vertrouwen en enthousiasme onder beleggers toe. Een recessie lijkt in geen velden of wegen te bekennen. Voor volgend jaar wordt zelfs een winstgroei voor de S&P 500 verwacht van 15%.
De bullmarkt
Een verruimende centrale bank, afnemende inflatie, voortgaande economische groei en mooie bedrijfsresultaten: allemaal ingrediënten voor de voortzetting van de bullmarkt, die inmiddels twee jaar oud is.
Aanvankelijk werden de koersen aangevuurd door de nieuwe ontwikkelingen op het gebied van kunstmatige intelligentie. Intussen is het spectrum verbreed naar andere sectoren: de industrie, financials en nutsbedrijven doen mee. Ook beursgenoteerd vastgoed komt weer tot leven, na lang in het verdomhoekje te hebben gezeten.
Waardering van de aandelenmarkt
Het voornaamste argument dat steeds wordt aangevoerd door degenen die geloven in een omslag op de beurs, vormt de waardering van de aandelenmarkt. Er zou na een rally van twee jaar sprake zijn van forse overwaardering.
De S&P 500 gaat tegenwoordig voor 24 keer de winst van de hand, en dat is aan de prijs. Dat de waardering van aandelen in het verleden zelden een reden was voor een omslag in het beurssentiment wordt over het hoofd gezien.
Geschiedenis
In de moderne beursgeschiedenis kwam het twee keer voor dat de koers/winstverhouding hoger was dan nu. De eerste keer was op het hoogtepunt van de dotcom-gekte, waarin ultimo ‘99 de gemiddelde koers/winstverhouding de recordstand van 29,3 bereikte.
Wat volgde was een vrije val. De Nasdaq verloor zelfs 90 procent van zijn waarde in de daaropvolgende jaren. Eind 2020 reikte de koers/winstverhouding opnieuw tot de grote hoogte van 27,8.
De komst van een vaccin en de verkiezing van Biden hadden de koersen flink opgedreven. Was dat de reden voor een vrije val? Zeker niet. Een jaar later stond de index liefst 27% hoger.
Die torenhoge koers/winstverhouding bleek achteraf een prima koopmoment. De winsten bleken nog harder gestegen dan verwacht en zeker harder dan de koersen. Aandelen werden ondanks de forse stijging relatief goedkoper. Een enorm hoge koers/winstverhouding is dus niet voldoende reden om uit de markt te stappen.
Perspectief
En nu? De koers/winstverhouding van 24 is hoog. Dat is waar. Maar daar valt wel het een en ander op af te dingen.
Deze hoge waardering wordt vooral veroorzaakt door de zware weging van de Magnificent Seven binnen de S&P 500. De S&P Equal Weight Index, waarin alle 500 bedrijven dezelfde weging hebben, heeft een koers/winstverhouding van 19.
Niet alle aandelen zijn duur. Het is ook niet uitgesloten dat de ambitieuze winstverwachtingen voor volgend jaar uitkomen of zelfs worden overtroffen. In dat geval worden de waarderingen vanzelf reëler.
Recordbedragen
Tenslotte lijkt er ondanks alle beursrecords van echte euforie nog weinig sprake. Zo staat er een recordbedrag van 6500 miljard dollar gestald in geldmarktfondsen. Daarnaast staat de goudprijs op een recordhoogte.
Als de centrale bank de rente verder verlaagt, dan vindt een deel van dat omvangrijke bedrag zijn weg naar de beurs. Daarbij draagt de lagere rente ook bij aan hogere winstgevendheid bij bedrijven en meer consumentenbestedingen.
Het is inderdaad geen pessimistisch scenario. En die koers/winstverhouding van 24 biedt nog de nodige ruimte. Toegegeven, dat is geen ijzersterk fundamenteel argument. Maar het geeft wel aan dat de aandelenmarkt nog niet in zijn laatste, gevaarlijk euforische fase is beland.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.