Beleggingsfonds: Templeton Emerging Market Bonds

Ondanks de recent tegenvallende resultaten behoort Templeton Emerging Markets Bonds tot één van Morningstar’s favoriete obligatiefondsen voor opkomende markten. De lange termijn visie van beheerder Hasenstab in combinatie met zijn contraire aanpak kan leiden tot periodes van underperformance. Wij blijven vertrouwen houden in het lange termijn potentieel van dit fonds.

• Morningstar Analyst Rating: Silver
• Morningstar Rating: ***
• Beheerteam: Positive 
• Fondshuis: Positive
• Beleggingsproces: Positive
• Rendement: Neutral
• Kosten: Negative

Een bewogen jaar

2014 Was een bewogen jaar voor obligaties uit opkomende landen. Zo was er een technisch default voor Argentinië, waren er financiële problemen in Venezuela als gevolg van de dalende olieprijs en liepen de spanningen op in het door de burgeroorlog verscheurde Oekraïne. Desondanks was 2014 over het algemeen een positief jaar voor beleggers in emerging market debt (EMD). De veelvuldig gehanteerde benchmark voor EMD, de JP Morgan EMBI Global Diversified, boekte maar liefst een winst van ruim 22 procent.

Actief beheer had het moeilijk

Beheerders van actieve beleggingsfondsen hadden echter de nodige moeite om deze index te evenaren, laat staan te overtreffen. Het gemiddelde beleggingsfonds in de Morningstar-categorie ‘Obligaties Wereldwijd Emerging Markets’ bleef met een rendement van ruim 14 procent flink achter op de index. Overwogen posities in slecht presterende landen als Venezuela, Oekraïne en Rusland en een verkorte duratie (dat wil zeggen een lagere rentegevoeligheid, anticiperend op een rentestijging) pakten slecht uit voor veel fondsen. Onder de rebatevrije beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie waren er in 2014 slechts vier fondsen die de benchmark JPM EMBI Global Diversified wisten te verslaan. Koploper was Neuberger Berman (Morningstar Analyst Rating Silver) met een rendement van 23,14 procent, gevolgd door Fidelity, JP Morgan, en Julius Bär.

Groot en ervaren team

Onze overtuiging in deze strategie ontleent zich voor een groot deel aan ons vertrouwen in beheerder Michael Hasenstab. Samen met zijn grote en ervaren team van negen economen en landenanalisten, onderzoekt hij het opkomende markten universum van landen en valuta's waarvan hij denkt dat ze zijn ondergewaardeerd. Zijn op convictie gedreven stijl kan leiden tot flinke afwijkingen van zijn JP Morgan EMBI Global benchmark. Hij deinst er niet voor terug om grote posities in ongeliefde of illiquide delen van de markt op te bouwen. Voorbeelden hiervan zijn substantiële overwegingen in landen als Uruguay, Ghana, en Oekraïne. Hasenstab neigt naar een langere termijn visie dan de meeste concurrenten maar is ook voorzichtig door grote illiquide posities te combineren met liquide of kortlopende holdings die in geval van outflows snel kunnen worden verkocht.

Recent tegenvallende prestaties

Sinds Michael Hasenstab het beheer van dit fonds in augustus 2006 overnam, heeft het met een geannualiseerd rendement van 6,43% (in USD) het gemiddelde van de Morningstar categorie Obligaties Wereldwijd Emerging Markets overtroffen met ongeveer 1% per jaar. Hoewel het fonds volatieler is geweest tijdens deze periode, heeft het op een risico gecorrigeerde basis (gemeten door de Morningstar Risk Adjusted Return) een solide voorsprong behouden. In 2014 en 2015 heeft het forse belang van het fonds in Oekraïense obligaties een aanzienlijke negatieve impact gehad. Oekraïne is inmiddels in gesprek met obligatiehouders over een herstructurering. De verkorte duration en de overweging in lokale valuta hielpen het fonds evenmin. Zowel in 2014 en de eerste vijf maanden van 2015 bevond het fonds zich in het laagste rendementskwartiel van zijn categorie.

Vertrouwen in lange termijn potentieel

Wij handhaven onze overtuiging in de beheerder dankzij zijn solide lange termijn trackrecord, zowel binnen dit fonds als in de wereldwijde strategie, Templeton Global Bond, dankzij steun van het stabiele en hooggekwalificeerde onderzoeksteam. Toch moeten beleggers zich ervan bewust zijn dat de lange termijn visie van de beheerder kan leiden tot periodes van underperformance en dat het belang in Oekraïne, in het bijzonder, zou kunnen leiden tot een hogere volatiliteit op korte termijn. Wij handhaven onze Morningstar Analyst Rating Silver.

Rendement

Sinds Michael Hasenstab het beheer van dit fonds in augustus 2006 overnam, heeft hij met een geannualiseerd rendement van 6,43% (in USD) het gemiddelde van de Morningstar categorie Obligaties Wereldwijd Emerging Markets overtroffen met ongeveer 1% per jaar. Hoewel het fonds volatieler is geweest tijdens deze periode, heeft het op een risico gecorrigeerde basis (gemeten door de Morningstar Risk Adjusted Return) een solide voorsprong behouden. Het fonds wist de benchmark, de JP Morgan EMBI Global Index onder Hasenstab niet te overtreffen maar dat is begrijpelijk gezien de relatief hoge kosten van de handel in obligaties uit opkomende markten.

Over meer recente periodes, zijn de resultaten van het fonds minder indrukwekkend geweest. Op drie- en vijf jaar basis belandde het fonds in respectievelijk het laagste en op één na laagste rendementskwartiel van de categorie. De voornaamste reden hiervan is dat het fonds meer blootstelling heeft naar valuta’s uit opkomende markten dan veel concurrenten. Deze lokale valuta hebben de afgelopen tijd slechts gepresteerd ten opzichte van de dollar. Een aantal besluiten van de beheerder en zijn team trokken ook een wissel op het rendement van het fonds. Zo kostte de blootstelling naar Oekraïense schulden, ongeveer 8% van het fonds op het hoogtepunt, 150 basispunten aan rendement in 2014. Deze positie bleef rendement kosten in 2015, terwijl onderhandelingen met obligatiehouders en het IMF zich voortsleepten om een default te voorkomen. Ook de aanzienlijke verkorte duratie van het fonds had in 2014 een negatieve impact bij een dalende rente. Maar deze strategie hielp het fonds enigszins bij de forse rentebewegingen in mei 2015.

Kosten

De geschatte lopende kosten (1,11%) van de rebatevrije fondsklasse (W Acc USD) vallen hoger uit dan de mediaan van vergelijkbare rebatevrije fondsen binnen de Morningstar categorie Obligaties Wereldwijd Emerging Markets (0,90%). Het fonds behoort hiermee tot het duurste kwintiel van de categorie. Gezien het feit dat het fonds, met ongeveer $ 5,5 mrd. aan activa, één van de grootste fondsen is in zijn categorie, kan Franklin Templeton meer doen om deze schaalvoordelen door te geven aan beleggers.