De vermaarde obligatiebelegger Michael Hasenstab van Franklin Templeton zocht in zijn zoektocht naar “yield” zijn heil in Oekraïense obligaties. Nu het geplaagde Oekraïne aanstuurt op een forse afschrijving op zijn staatsschuld is het hoog tijd om te zien of de liefde tussen de fondsmanager en het land bekoeld is.
2014 was een bewogen jaar voor obligaties uit opkomende landen. Zo was er een technisch default voor Argentinië, waren er financiële problemen in Venezuela als gevolg van de dalende olieprijs en liepen de spanningen op in het door de burgeroorlog verscheurde Oekraïne. Desondanks was 2014 over het algemeen een positief jaar voor beleggers in emerging market debt (EMD). De veelvuldig gehanteerde benchmark voor EMD, de JP Morgan EMBI Global Diversified, boekte maar liefst een winst van ruim 22 procent.
Slecht presterende landen
Beheerders van actieve beleggingsfondsen hadden echter de nodige moeite om deze index te evenaren, laat staan te overtreffen. Het gemiddelde beleggingsfonds in de Morningstar-categorie ‘Obligaties Wereldwijd Emerging Markets’ bleef met een rendement van ruim 14 procent flink achter op de index. Overwogen posities in slecht presterende landen als Venezuela, Oekraïne en Rusland en een verkorte duratie (dat wil zeggen een lagere rentegevoeligheid, anticiperend op een rentestijging) pakten slecht uit voor veel fondsen.
Onder de provisievrije beleggingsfondsen in de Morningstar-categorie waren er in 2014 slechts vier fondsen die de benchmark JPM EMBI Global Diversified wisten te verslaan. Koploper was Neuberger Berman (Morningstar Analyst Rating Silver) met een rendement van 23,14%, gevolgd door JP Morgan (23,12 procent), Fidelity (23,12%) en Julius Bär (22,34 procent).
Lokale valuta
De koppositie van Neuberger Berman opvallend te noemen, gelet op de overwegingen van het fonds in Venezuela en Rusland verleden jaar. Het EMD-team dat onder leiding staat van Rob Drijkoningen en Gorky Urquieta, met hoofdbeheerder Bart van der Made aan het roer van het fonds, wist echter met een gediversifieerde aanpak behendig in te spelen op ondermeer de landen- en obligatieselectie en daarmee de index te verslaan.
De rode lantaarndrager was Templeton Emerging Market Bond met een teleurstellend rendement van 9,65 procent. De overwegingen van beheerder Hasenstab in Oekraïne en obligaties in lokale valuta en de verkorte duratie in combinatie met een aanhoudende daling van de rente leverden een forse underperformance op.
Niels Faassen
is fondsanalist bij Morningstar Benelux