Isotis Terug naar discussie overzicht

verhuizen kost bijna alle bedstro

1. had ik maar 25 oktober 2007 01:10

   auteur info

   • had ik maar

     Lid sinds: 11 jan 2005

     Laatste bezoek: 11 sep 2024

   • Aanbevelingen

     Ontvangen: 216

     Gegeven: 162

   •    Aantal posts: 791

   Dit is een artikel van enige weken geleden maar het geeft wel een andere kijk op het reilen en zeilen van "The road to Nasdaq"! Een artikel uit DFT www.dft.nl/goeroes/joopnederstigt/art...
   
   Isotis: verhuizen kost bijna alle bedstro 08 Oct 07, 08:39 door Joop Nederstigt
   
   Verhuizen kost bedstro. Een eeuwenoud Nederlands spreekwoord met een waarheid, die menig
   verhuizer luid en duidelijk heeft mogen ervaren. Het lijkt erop dat het biotechbedrijf Isotis daarover wel erg lichtvaardig heeft nagedacht. Met als gevolg dat bijna alle ‘bedstro’ verloren is gegaan.
   
   Eind vorig jaar verraste het onder meer aan de Amsterdamse beurs genoteerde Isotis haar aandeelhouders, waaronder vooral veel Nederlandse, van plan te zijn de complete zetel te verhuizen naar de VS en vervolgens de beursnotering te beperken tot de Nasdaq. Om dat allemaal in orde te maken werd een Amerikaanse Isotis, Isotis Incorporate, opgericht. Die moest in de plaats komen van de bestaande vennootschap, onder Zwitsers recht, en daarom de naam Isotis S.A. droeg. De aandeelhouders Isotis S.A. werden eind vorig jaar uitgenodigd hun aandelen om te ruilen in aandelen Isotis Inc., waarbij voor elke tien aandelen Isotis S.A. één aandeel Isotis Inc. zou kunnen worden verkregen.
   Begin februari van dit jaar bleek tegen de 90,5 procent van de bijna 71 miljoen uitstaande aandelen Isotis S.A. te zijn aangemeld voor de omruil. Ruim 9,5 procent van de aandelen dus niet. Viel dat even tegen. Punt was vooral dat de bestaande notering in onder meer Amsterdam moest worden gehandhaafd. Met alle kosten en verplichtingen van dien. Daar kwam nog bij dat de koersniveaus van de oude aandelen Isotis S.A. en de alleen aan de Nasdaq genoteerde aandelen Isotis Inc. al spoedig uiteen begonnen te lopen. Ten gunste van de koers van de aandelen Isotis S.A. Dat maakte het voor beleggers die hun aandelen Isotis S.A. niet hadden aangemeld, steeds minder aantrekkelijk om alsnog tot omruil over gaan. Beter gewoon blijven zitten, zo was hun devies.
   
   Geen arbitrage mogelijk
   
   Duidelijk het eerste foutje bij de verhuizing. Er was op voorhand geen ruimte geschapen voor een omgekeerde arbitrage, bijvoorbeeld in de vorm van een soort ‘green shoe’. Dat had in dit geval willen zeggen dat men op voorhand wat aangemelde aandelen Isotis S.A. op ‘voorraad’ had moeten houden om eventuele koersverschillen tussen de aandelen S.A. en Inc. te dempen. Men had kennelijk helemaal geen rekening gehouden met een mogelijk positief verschil tussen de waarde van de nog uitstaande aandelen Isotis S.A. en de waarde van de nieuwe aandelen Isotis Inc.
   
   Aanvankelijk was het verschil nog redelijk klein. De daling van de dollarkoers ten opzichte van de in euro’s genoteerde aandelen Isotis S.A. maakte het verschil alras echter behoorlijk groter. Dat werd nog erger toen de FDA, de de Food and Drug Administration in de VS, aan Isotis Inc. de vergunning weigerde om van start te gaan met de marketing van producten uit haar nieuwe Accell-familie. De koers van de aandelen Isotis Inc. zakte daarna tot rond de $6, op dat moment in euro’s gerekend voor de niet aangemelde aandelen Isotis S.A. een koers van amper 40 eurocent. Dat was minder dan de helft van wat je toen in Amsterdam voor de aandelen Isotis S.A. kon krijgen.
   
   Maar het werd nog erger. De weigering van de FDA had tevens tot gevolg dat een door Isotis Inc. voorgenomen aandelenemissie via de Nasdaq moest worden teruggetrokken. In plaats daarvan werd een kredietfaciliteit verkregen, echter onder stringente voorwaarden. Zoals alsnog een FDA-goedkeuring voor eind augustus. De toegezegde kredietfaciliteit was uitermate belangrijk, omdat zonder die faciliteit de beschikbare kasmiddelen eind oktober zouden zijn opgedroogd. In dat verband speelde een rol, dat de FDA de beoordeling duidelijk door het verkeerde ‘loket’ had laten uitvoeren. Het loket voor pure geneesmiddelen in plaats van ‘hulpmiddelen’ zoals je de producten uit de Accell-familie zou moeten bestempelen.
   
   Eigenaardig verhaal
   
   Een hoogst eigenaardig verhaal, vind ik eigenlijk. Kennelijk heeft iemand bij of namens Isotis Inc. een foutje gemaakt bij de aanvraag. Ik vraag mij af of bij een soortgelijke aanvraag bij de FDA-tegenhangers in Europa een zelfde fout zou zijn gemaakt. Met andere woorden: een en ander lijkt duidelijk op een tweede foutje bij de verhuizing.
   
   En het werd nog erger. Onzekerheid over vooral de duur van de beoordeling door het juiste FDA-loket bracht het bestuur van Isotis Inc. ertoe op zoek te gaan naar een kapitaalkrachtige fusiepartner met voldoende vertrouwen in de Accell-familie en de te verkrijgen FDA-goedkeuring. Die werd in de loop van juni gevonden in de Amerikaanse Integra LifeSciences Holdings Corporation. Die wilde natuurlijk wel heel Isotis overnemen, dus inclusief het achtergebleven ‘staartje’ in de vorm van nog steeds in onder meer Amsterdam genoteerde aandelen Isotis S.A.
   
   Het lijkt mij bepaald niet ondenkbaar dat één en ander de oorzaak is geweest van de exorbitante koersstijging voor de aandelen Isotis S.A., zoals die vanaf eind juni tot half juli onder meer in Amsterdam plaatsvond. In korte tijd verdubbelde de koers tot ruim boven de €1,50. Hoe het ook zij, korte tijd daarna kondigde het Isotis-bestuur aan de notering in onder meer Amsterdam te kunnen beëindigen. Dat werd eind juli een feit.
   
   Derde foutje
   
   Laten we nu eens aannemen, dat het inderdaad aankopen door of namens Isotis Inc. zijn geweest die in de genoemde periode tot de exorbitante koersstijging van de aandelen Isotis S.A. leidden. En ook, dat men er uiteindelijk in slaagde om alsnog de ontbrekende 9,5 procent van de aandelen Isotis S.A. te verwerven tegen een gemiddelde koers van rond de €1,50. Het gaat dan om rond 6,7 miljoen aandelen tegen een totaal bedrag van ruim €10 miljoen. Die worden ingewisseld naar 670.000 aandelen Isotis Inc., die tegen een prijs van $7,25 per stuk bij Integra kunnen worden ingewisseld. Dat levert in dollars een bedrag op van bijna $4,86 miljoen. Tegen een koers van rond de $1,41 per euro kom je dan aan een opbrengst van amper €3,45 miljoen. Dus even snel een koersverlies van ruim € 6,5 miljoen.
   
   Voor een doorsnee bankier wellicht geen bedrag om wakker van te liggen maar voor een bedrijf als Isotis toch wel zeer fors. Temeer pijnlijk omdat enkele weken na eind juli alsnog de FDA-goedkeuring binnenkwam. Opnieuw een foutje in de nasleep van de verhuizing.
   
   Isotis S.A. was de laatste jaren in Amsterdam vooral een ‘penny fonds’ dat mede daardoor vooral in de belangstelling stond van zeer speculatieve beleggers. Desondanks vraag ik mij af of Isotis als Isotis S.A. niet voldoende financiering in Amsterdam had kunnen vinden. Ook al zitten de meeste Isotis-mensen en de belangrijkste Isotis-markten in de VS. Met een goed verhaal was dat volgens mij zeker gelukt. Helaas heeft men nu, ook voor de Nederlandse beleggers in het fonds, vrijwel al het bedstro verspeeld. In meerdere opzichten een duidelijke les voor anderen.
   
   Joop Nederstigt is onafhankelijk beleggingsdekundige
   --
   
   Groet,
   hadikmaar