Ieder jaar opnieuw zijn er analisten die het weer ter sprake brengen: Amerikaanse aandelen zijn duur en nu is het tijd om meer richting goedkopere Europese aandelen te schuiven in internationale beleggingsportefeuilles. En ieder jaar worden de, voornamelijk Europese, analisten weer gelogenstraft door de harde realiteit.
In januari 1999 werd de euro geïntroduceerd in de financiële wereld. Tot dat moment gingen Europa en de Verenigde Staten gelijk op. Sindsdien zijn de Amerikaanse markten het beter gaan doen en niet zo’n beetje ook.
Het verschil is zo groot dat TINA weer op het toneel verschenen is. Jarenlang was de rente zo laag dat er voor beleggers eigenlijk geen alternatief was voor een belegging in aandelen. De markten, altijd dol op afkortingen, hadden daar een naam voor: There Is No Alternative (TINA).
Door de opgelopen rente van de laatste jaren droop TINA echter af, door een zijdeur. Maar zij is weer terug. Deze keer staat zij echter niet voor het gebrek aan alternatieven voor aandelen. Nee, nu lijkt er geen alternatief meer te zijn voor een belegging in Amerikaanse aandelen. De Verenigde Staten maken maar liefst 73% uit van de MSCI World-index. Europa (inclusief de niet-EU-landen) slechts 15%.
De voordelen van de VS
Wat is er in de afgelopen kwart eeuw misgegaan in ons werelddeel? Vaak wordt gewezen op het belang van de technologiesector in de Amerikaanse indices. De opmars van Big Tech lijkt een Amerikaans fenomeen. In Europa zijn er wel enkele aansprekende technologiefondsen, denk aan ASML en SAP, maar het houdt niet over. We hebben geen Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Tesla, Apple en zeker geen Nvidia.
Europa wordt daarentegen nog steeds sterk gedomineerd door ‘oude economie’ als industrie, financials en olie. Die zijn ook nodig, maar ze stuwen ons niet op in de vaart der volkeren. De veelbelovende technologiebedrijven die er wel zijn in Europa hebben ook nog eens de neiging om ons continent te verlaten. Inderdaad, naar de Verenigde Staten. Waarom willen ze dat?
In de Verenigde Staten hebben bedrijven geen last van de soms verstikkende regelgeving uit Brussel. Bedrijven hebben daar een aanzienlijk lagere energierekening. In Europa betalen we al gauw zo’n vijf keer zoveel voor onze aardgasrekening. In de Verenigde Staten is de productiviteit hoger.
Maar belangrijker nog lijkt de aanwezigheid van een grote en diepe kapitaalmarkt waar bedrijven die op zoek zijn naar geld voor nieuwe investeringen relatief eenvoudig terecht kunnen.
In Europa zijn bedrijven vaak nog afhankelijk van bankfinanciering. Die banken worden steeds minder toeschietelijk om kredieten te verstrekken. In de Verenigde Staten richten bedrijven zich tot de beurs of private equity-fondsen. Er is daar veel geld beschikbaar. Bovendien zijn de markten toegankelijk voor beleggers uit de hele wereld. Niet voor niets zoeken beleggers in tijden van onrust hun toevlucht in Amerikaanse staatsobligaties en de dollar.
De dure dollar
Vooral de dollar geeft de Verenigde Staten een voorrecht boven andere economieën. De omvang, diepte en toegankelijkheid van hun kapitaalmarkt stellen de Verenigde Staten in staat op een relatief eenvoudige manier geld uit de hele wereld aan te trekken. De enorme staatsschuld wordt voor een groot deel door het buitenland gefinancierd. De dollar is immers ’s werelds sleutelvaluta.
De dollar vormt ook de sleutel voor wat we de komende tijd op de markten kunnen verwachten. Die lijken zich schrap te zetten voor de beleidsmaatregelen van de nieuwe president. De dollar is sinds september flink in waarde toegenomen ten opzichte van de euro.
De ECB lijkt eerder genegen de rente verder te verlagen dan de Fed. De Europese economie verkeert immers in een veel minder goede staat dan de Amerikaanse. Wat als de dollar verder stijgt, voorbij pariteit? Wat zijn dan de gevolgen voor de Amerikaanse economie? Wat zijn de gevolgen voor de Amerikaanse inflatie? In hoeverre frustreert een dure dollar de plannen van Trump?
Enerzijds is de dure dollar een gevolg van zijn aangekondigde maatregelen. Anderzijds zal een dure dollar zijn maatregelen juist dwarsbomen, al is die weer gunstig voor de ontwikkeling van de Amerikaanse inflatie. Een ding lijkt zeker: de performance op de beurzen is komend jaar sterk afhankelijk van de koers van de dollar. Voorlopig lijkt er echter weinig alternatief voor (veel) Amerikaanse aandelen.
Martine Hafkamp is algemeen directeur van Fintessa Vermogensbeheer. Fintessa is een zelfstandig, onafhankelijk en gespecialiseerd vermogensbeheerkantoor uit Baarn, en tweevoudig winnaar van de Gouden Stier. Deze publicatie is samengesteld door Fintessa B.V. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Fintessa B.V. betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Deze publicatie bevat beleggingsaanbevelingen, maar geen beleggingsadvies noch een aanbieding of uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Fintessa B.V. niet instaan. Fintessa B.V. is een beleggingsonderneming en beschikt over een vergunning op grond van de Wet financieel toezicht. Fintessa B.V. staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten en De Nederlandsche Bank. Voor de uitgebreide Disclaimer verwijzen wij naar onze website www.fintessa.nl.